申万宏源：A股春季行情价值股占优，复苏行情可能在二季度结束 环球视讯

2月23日，申万宏源2023年春季资本市场投资策略会在北京举行。

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就中国经济增长的趋势而言，申万宏源研究首席经济学家杨成长认为，短期看消费的复苏，中期最大干扰因素是外部环境，长期得看中国经济转型后能实现的增长速度。

具体反映到资本市场上，近期呈现反复震荡走势的A股市场，春季行情将会如何演绎，全球资产又应如何配置？

就A股市场的春季投资策略而言，申万宏源研究A股策略首席分析师傅静涛认为，“消费搭台+科技唱戏”之后，经济复苏的乐观预期可能提前发酵，春季行情还有价值占优的阶段。基于疫后复苏的行情可能在二季度内结束。

对于2023年春季全球资产配置投资策略，申万宏源研究全球资产配置首席分析师金倩婧建议，战术上增配A股、现金、美国短债；减配美股、中国利率债。

“今年经济复苏可能回到正常状态”

经历过2022年疫情反复、国际环境复杂多变之后，2023年的中国经济将呈现怎样的复苏态势？

“今年对经济复苏回到正常状态，我个人觉得还是比较有底气，坚信中国经济今年能够出现比较稳定的复苏态势。”杨成长的理由主要有三点，一是今年是新政治周期，政府发展经济的热情、有为性大幅提高；二是后续若疫情反复，对消费的影响主要是局部的，不会产生较大影响；三是民营企业的积极性会被调动起来，可能需要一个过程。

在申万宏源党委书记、董事长刘健看来，当前境内外金融风险整体可控，为资本市场投资创造了良好环境。

他的依据在于，今年上半年，美联储加息节奏预计将有所放缓，年初以来外资加速回流A股市场，截至上周，外资已净流入A股约1580亿元，超过去年全年。与此同时，房地产“三支箭”的出台有效保障了优质房企正常的项目融资需求，去年10月以来上市房地产企业已实现债务融资近890亿元，发布股权融资计划超过650亿元，各地方政府也因地制宜出台了一系列稳房地产市场的举措，积极防范化解房地产市场风险。

“尽管当前我国个别地区面临较大的债务偿还压力，但国家出台一系列政策化解地方隐性债务问题，优化地方政府债务结构，防止局部地区的债务或信用风险持续发酵，这也有助于稳定金融市场预期。”刘健称。

近期资本市场改革有了重大突破，2月17日，全面实行股票发行注册制相关制度规则正式发布实施，A股市场也正式进入沪深京三大交易所“并联”审核新时代。

“2023年全面注册制改革带来的市场化、专业化、国际化和法治化的理念将推动资本市场发生系统性变革。”刘健称。

在刘健看来，全面注册制实施后，资本市场可投资标的、产品类型和交易策略进一步丰富化，资本市场投融资服务能力将显著提升。中国特色估值体系的建设也将丰富企业价值评估的维度，国有企业以及各类产业的中国特色属性都可能迎来价值重估机会。投资者保护机制的健全将推动资本市场不断增强买方服务思维，用专业化的服务引导居民进行中长期价值投资，进而获得长期投资的相对稳定收益，提升居民财产性收入。

A股春季行情如何演绎？

回顾2020~2022年，全球资产表现一波三折。2020年疫情爆发年，全球流动性宽松，股债双牛，全球成长股领涨，商品下跌；2021年经济恢复年，商品价格领涨，欧美股市上涨，A股下跌，美国债市下跌；2022年政策紧缩年，商品继续领涨，全球股债双杀，成长股跑输价值股。

“当前大宗商品价格依然高于疫情前水平；债券市场利率普遍位于金融危机之后的高位；而权益市场经历大起大落之后分化剧烈。”金倩婧称。

在她看来，未来3个月，在经历了2022四季度至今的“软着陆”交易后，二季度市场可能阶段性重回“紧缩交易”，分母端压力加大，建议控制资产配置的久期，耐心等待市场的逐步出清。

金倩婧具体分析称，固收资产方面，中美利率均面临一定上行风险，建议维持短久期；紧缩引发衰退中期前景下，美债利率建议逢高增配。权益类资产方面，A股>港股>美股，其中A股基本面短期支撑相对确定，二季度重点关注消费价值股，高分红资产也有一定机会。大宗商品方面，二季度能源价格存在阶段性上行风险；对中国需求更敏感的铜维持震荡；黄金价格阶段性承压，但美国衰退前景下黄金中期仍具备机会，建议逢低增配。

具体从A股市场来看，傅静涛认为，上半年的机会多于下半年，并进行了三阶段的推演：第一阶段叫完美春季躁动，在消费搭台、科技唱戏之后，经济复苏的乐观预期可能提前发酵，春季行情还有价值占优的阶段。第二阶段是二季度验证复苏，政策的阻力不断增加，所以基于疫后复苏的行情可能在二季度内结束。第三阶段下半年外需回落，A股基本面可能重新承压，行情需要新的结构线索，小盘成长主题可能再活跃。

“结构上，我们全年推荐两大主题，一是数字经济，二是央企改革。具体的行业上，二季度我们看好地产链和内需周期，全年来看，困境反转的计算机、传媒和医药生物全年可能反复有机会。”傅静涛称。

关键词： 资本市场 申万宏源 经济复苏 投资策略